起步階段看重先發(fā)優(yōu)勢(shì)。環(huán)保產(chǎn)業(yè)中，土壤污染治理行業(yè)、環(huán)境規(guī)劃與咨詢業(yè)等仍處于起步階段，隨著政策利好陸續(xù)推出，廣闊的市場(chǎng)空間正逐步形成。我們認(rèn)為對(duì)于此類板塊，應(yīng)選擇政策扶持力度最大、市場(chǎng)正加速啟動(dòng)的子行業(yè)，如重金屬污染、工業(yè)固廢處理等；對(duì)于板塊內(nèi)公司，看重其先發(fā)優(yōu)勢(shì)和天然壟斷優(yōu)勢(shì)。
高速發(fā)展階段看重業(yè)務(wù)開(kāi)拓能力。環(huán)保產(chǎn)業(yè)另一些子板塊則正處于高速成長(zhǎng)階段，其蘊(yùn)含超過(guò)千億市場(chǎng)空間即將逐步展現(xiàn)，如脫硝、固廢處理等，對(duì)于此類板塊，行業(yè)層面我們更看重其增長(zhǎng)確定性；板塊內(nèi)的公司，我們看重其新簽訂單增速等指標(biāo)。
成熟階段更看重經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì)。特別是一大批環(huán)境治理設(shè)施（如脫硫、除塵、污水處理等）的建成投運(yùn)，工程減排空間逐步縮小。環(huán)保產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)將不再單純依賴工程建設(shè)和設(shè)備制造，保證治污設(shè)施安全持續(xù)運(yùn)營(yíng)并達(dá)標(biāo)穩(wěn)定，成為環(huán)保產(chǎn)業(yè)后期發(fā)展的另一個(gè)驅(qū)動(dòng)力。我們看重行業(yè)內(nèi)擁有最佳經(jīng)營(yíng)模式（如快速介入特許經(jīng)營(yíng)模式）的公司，并推薦具備成長(zhǎng)成為全國(guó)性環(huán)保企業(yè)潛質(zhì)的公司。
關(guān)注超預(yù)期成長(zhǎng)的子行業(yè)。展望2014年、甚至更遠(yuǎn)時(shí)期環(huán)保行業(yè)的發(fā)展，應(yīng)根據(jù)政策面變化以及各個(gè)子行業(yè)的生命周期來(lái)把握機(jī)會(huì)。關(guān)注引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展的政策預(yù)期變化、環(huán)境事件的沖擊、行業(yè)內(nèi)技術(shù)水平的提升等核心因素；同時(shí)細(xì)化各個(gè)子行業(yè)分類，關(guān)注單個(gè)子行業(yè)的超預(yù)期發(fā)展對(duì)行業(yè)內(nèi)公司成長(zhǎng)預(yù)期的改變。
| 表格：各領(lǐng)域超預(yù)期子行業(yè)分析及催化劑 | |||
|---|---|---|---|
領(lǐng)域 | 超預(yù)期子行業(yè) | 催化劑 | |
| 大氣 | 特許經(jīng)營(yíng)、非電力行業(yè)市場(chǎng)、監(jiān)測(cè)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng) | 排污權(quán)、碳排放交易；環(huán)境稅等 | |
| 水處理 | 膜法處理、農(nóng)村水處理 | 清潔水行動(dòng)計(jì)劃出臺(tái)、水質(zhì)提標(biāo)、水價(jià)上調(diào)等 | |
| 固廢處理 | 餐廚垃圾、污泥處理、土壤修復(fù) | 土壤環(huán)境保護(hù)和綜合治理行動(dòng)計(jì)劃出臺(tái)、各子行業(yè)治理細(xì)則出臺(tái) | |
| 其他 | 建筑節(jié)能、余熱利用、城市供暖計(jì)量 | 碳排放交易、環(huán)境稅等 | |
資料來(lái)源：華泰證券研究所 | |||
鑒于總理在講話中首次將水臵于大氣之前，我們認(rèn)為，對(duì)于“水十條”這一 2014年環(huán)保板塊很可能是唯一的重量級(jí)政策的重視程度必 須進(jìn)一步提升。我們判斷“水十條”將針對(duì)節(jié)水、市政、農(nóng)村三管齊下。在“十二五”規(guī)劃存量基礎(chǔ)上，農(nóng)業(yè)節(jié)水、再生水回用、農(nóng)村污水等至少新增3500億元需求，為現(xiàn)有規(guī)模的2-3倍。
另外近期發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于調(diào)整排污費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問(wèn)題的通知》，明確提出調(diào)整排污費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)。2015年6月底前，將廢氣中的排污費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整至不低于每污染當(dāng)量1.2元，污水中每污染當(dāng)量不低于1.4元。同時(shí)提出加強(qiáng)污染物在線監(jiān)測(cè)，提高排污費(fèi)收繳率；實(shí)行差別收費(fèi)政策，建立約束激勵(lì)機(jī)制；加強(qiáng)環(huán)境執(zhí)法檢查，主動(dòng)接受社會(huì)監(jiān)督等配套措施。
我們認(rèn)為此次排污費(fèi)上調(diào)是前期《大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃》和《節(jié)能減排“十二五”規(guī)劃》等政策的落實(shí)細(xì)則。如我們?cè)?014年中期策略報(bào)告《事情正在發(fā)生變化》中提到，政府環(huán)保治理思路正在由盲目投資轉(zhuǎn)向?yàn)榧訌?qiáng)監(jiān)管，這可以從根本改變我國(guó)環(huán)保污染的問(wèn)題。而此次排污費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)等有關(guān)問(wèn)題也正是監(jiān)管角度規(guī)范企業(yè)環(huán)境污染問(wèn)題。排污費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)提升即可以緩解政府環(huán)保類投資的支出壓力，又可以加大污染企業(yè)的排污成本。
現(xiàn)階段我國(guó)實(shí)行的排污費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為2003年由國(guó)家計(jì)委發(fā)布的《排污費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)管理辦法》。相比2003年的管理辦法，在數(shù)額上有所翻倍（2003年污水排污費(fèi)為每當(dāng)量0.7元；廢棄為每污染當(dāng)量0.6元。）而在征收項(xiàng)目上，加收污水中的重金屬排放物。同時(shí)提出結(jié)合當(dāng)?shù)貙?shí)際情況，在調(diào)整主要污染物排污費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，適當(dāng)調(diào)整其他污染物排污費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)。鼓勵(lì)污染重點(diǎn)防治區(qū)域及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，按高于上述標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整排污費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)，充分發(fā)揮價(jià)格杠桿作用，促進(jìn)治污減排和環(huán)境保護(hù)。在執(zhí)行細(xì)則上，此次《通知》對(duì)不同情況企業(yè)提出多種核算方式，其中包括擴(kuò)大自動(dòng)監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)核定排污費(fèi)的應(yīng)用范圍，提出2014年底，2015年底和2016年底三個(gè)重要時(shí)間點(diǎn)，以實(shí)現(xiàn)所有國(guó)家重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)按自動(dòng)監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)核定排污費(fèi)。
跟隨水務(wù)政策動(dòng)向，綜合考慮業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)彈性，“水污染治理”受益組合包括碧水源、興蓉投資、洪城水業(yè)、瀚藍(lán)環(huán)境、首創(chuàng)股份，以及已簽訂山東、黑龍江鄉(xiāng)鎮(zhèn)供排水項(xiàng)目合作協(xié)議的國(guó)中水務(wù)等。
近日有媒體報(bào)道國(guó)務(wù)院高層批示環(huán)境污染第三方治理，相關(guān)政策有望近期出臺(tái)。
我們認(rèn)為，在第三方治理模式下，環(huán)境治理設(shè)施的運(yùn)營(yíng)權(quán)、所有權(quán)轉(zhuǎn)移到專業(yè)的第三方環(huán)境服務(wù)商手中，與傳統(tǒng)的工業(yè)企業(yè)“誰(shuí)污染、誰(shuí)治理”相比，具有專業(yè)化、規(guī)?；葍?yōu)勢(shì)，有利于提高治理效率，降低全社會(huì)環(huán)保成本。環(huán)境治理設(shè)施向少數(shù)第三方集中，與分散在各工業(yè)企業(yè)名下相比，也更易為政府部門監(jiān)管。此外，第三方治理還有利于環(huán)保企業(yè)由簡(jiǎn)單的裝備制造和工程總包向運(yùn)營(yíng)服務(wù)發(fā)展，開(kāi)拓新的市場(chǎng)空間，有助于環(huán)保企業(yè)做大做強(qiáng)和整個(gè)環(huán)保市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。
據(jù)第三方環(huán)境治理空間巨大，制度優(yōu)化將充分釋放市場(chǎng)潛力據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前工業(yè)治污設(shè)施社會(huì)化運(yùn)營(yíng)比例僅5%左右，與市政污水社會(huì)化運(yùn)營(yíng)比例50%相比，還有很大增長(zhǎng)空間。本次遞交國(guó)務(wù)院的報(bào)告中已提到第三方治理模式的五大障礙，其中排污責(zé)任轉(zhuǎn)移、稅收、融資等制度障礙均有望通過(guò)制度優(yōu)化逐漸得到解決，報(bào)告中亦提到成立國(guó)家環(huán)?；穑瑸橘Y金需求較大的第三方環(huán)境服務(wù)企業(yè)提供更多的融資渠道，未來(lái)市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力將有望得到充分釋放。
工業(yè)企業(yè)注重性價(jià)比，管理、技術(shù)水平?jīng)Q定未來(lái)市場(chǎng)格局隨著未來(lái)扶持政策的出臺(tái)，如脫硫脫硝電價(jià)中的雙重征稅、工業(yè)項(xiàng)目質(zhì)押融資難等制度障礙有望得到解決，將很大程度上改善環(huán)保企業(yè)的稅負(fù)和融資困難。由于面對(duì)工業(yè)客戶，托管項(xiàng)目的運(yùn)行穩(wěn)定性和成本管控將至關(guān)重要，項(xiàng)目管理水平和技術(shù)先進(jìn)性將成為未來(lái)第三方環(huán)境治理企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)。
受對(duì)于采用BOT、PPP 等模式運(yùn)營(yíng)工業(yè)治污設(shè)施的相關(guān)企業(yè)，建議關(guān)注我們強(qiáng)烈推薦的國(guó)電清新、億利能源，以及相關(guān)企業(yè)桑德環(huán)境、碧水源、萬(wàn)邦達(dá)等：1）國(guó)電清新脫硫脫硝運(yùn)營(yíng)規(guī)模位居全國(guó)前三，且公司已在資源綜合利用、再生水、集中供熱等多個(gè)領(lǐng)域開(kāi)展第三方服務(wù)，主題相關(guān)性高、業(yè)績(jī)彈性大；2）億利能源采用高效清潔煤粉爐為園區(qū)企業(yè)提供集中供熱，替代燃煤小鍋爐，其大股東億利集團(tuán)擁有豐富工業(yè)園區(qū)建設(shè)和運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，獲取訂單能力強(qiáng)。
“煤大氣污染物超低排放技術(shù)；廣州、浙江、山西陸續(xù)發(fā)布相關(guān)政策明確燃煤電廠超低排放改造方案及具體時(shí)間點(diǎn)，并超低排放機(jī)組給予電量獎(jiǎng)勵(lì)。近期發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于調(diào)整排污費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問(wèn)題的通知》，排污費(fèi)大幅上調(diào)將通過(guò)經(jīng)濟(jì)杠桿推動(dòng)燃煤機(jī)組進(jìn)一步削減污染物排放。
此外，基于資源稟賦、拓寬煤電應(yīng)用前景，神華以及五大電力集團(tuán)推廣超低排放積極性亦較高。綜合以上因素，政策趨嚴(yán)、標(biāo)準(zhǔn)收緊、經(jīng)濟(jì)杠桿、企業(yè)積極性提高等因素將共同推動(dòng)火電超低排放。隨著地方政策陸續(xù)出臺(tái)，火電超低排放有望推廣。
改造深化將促市場(chǎng)空間提升，景氣周期有望延長(zhǎng)。超低排放改造過(guò)程中，加裝濕式除塵或成為必要技術(shù)手段，增量市場(chǎng)空間亦最為顯著，預(yù)計(jì)2014~2017年火電除塵設(shè)施新建、加裝濕式除塵、傳統(tǒng)除塵改造投資分別為144256、213億元（合計(jì)613億元），有望助力除塵訂單景氣周期持續(xù)至2016年。
火電脫硫設(shè)施需視煤質(zhì)要求進(jìn)行重新建設(shè)或增加一層噴淋塔改造，預(yù)計(jì)2014~2017年火電脫硫合計(jì)市場(chǎng)空間約605億元。脫硝設(shè)施一般無(wú)需改造，但脫硝催化劑用量由原來(lái)2層增加至4層，預(yù)計(jì)未來(lái) 催化劑每年更換需求約30萬(wàn)m（3超低排放前約20萬(wàn)m3），合計(jì)78億元。我們認(rèn)為除塵行業(yè)最為受益，關(guān)注催化劑及脫硫工程。
除塵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，龍凈環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保在電除塵、電袋復(fù)合等領(lǐng)域占據(jù)50%以上份額。就濕式除塵而言，考慮到技術(shù)含量高、工程經(jīng)驗(yàn)積累等，已有投運(yùn)項(xiàng)目、占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的龍凈環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保將充分受益超低排放推廣，整體市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提高。
隨著大氣污染治理深化， 浙江、山西等省火電超低排放政策或在重點(diǎn)區(qū)域推廣，加之排污費(fèi)大幅提 高，增量改造需求有望推動(dòng)行業(yè)景氣周期延長(zhǎng)至2016~2017 年。此外， 由能源局會(huì)同發(fā)改委編制的《清潔煤炭發(fā)展利用行動(dòng)計(jì)劃》也有望出臺(tái)， 燃煤機(jī)組超低排放趨勢(shì)或進(jìn)一步明確。
